央行宽货币态度延续 预计跨月期间隔夜、7天资金成本高点或在1.60%附近
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人民银行24日开展3387亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，与前次持平；鉴于当日有2830亿元7天期逆回购到期，公开市场实现净投放557亿元。
上周（11月17日-21日）央行公开市场7天逆回购净投放5540亿元，周一央行开展8000亿元6M买断式逆回购操作，买断式逆回购全月净投放5000亿元。尽管央行净投放规模较大，但在税期走款和政府债缴款扰动下，上半周资金面边际收敛，DR001一度升至1.53%，创8月以来新高，周三后税期扰动消退，资金面逐步转松，周五DR001回落至1.32%。
周内资金面先紧后松。具体来看，周一（17日）纳税申报截止，叠加当日政府债净缴款规模达1963亿元，资金占用较高。尽管当日8000亿元买断式逆回购超额续作落地，同时净投放1631亿元逆回购资金，借贷利率仍快速上行，R001上升13BP至1.56%，R007上升至1.53%。周二（18日）税期走款启动，进一步加剧资金压力，R001继续攀升至1.57%，不过R007持稳于1.53%。周三（19日）起，随着央行持续加力投放，且税期走款即将结束，资金利率迎来下行。直至周五，资金利率才回归合理定价，R001回落至1.39%，低于OMO利率，R007也逐步下行至1.50%水平。
本周（11月24日-28日）7天逆回购到期规模上升至16760亿元，周二还将有9000亿MLF到期；政府债净缴款规模将下降至3088亿元，主要集中在周四和周五；11月24日开始7天资金可跨月，11月25日为下旬缴准日。逆回购到期规模上升且下半周政府债缴款压力加大，叠加机构跨月资金需求进一步上升，这可能对资金面带来一定的扰动，但MLF仍有望超额续作，且月末财政支出可能也将起到一定对冲。如果央行的政策框架未变，资金利率反而存在走低的空间。
在华西证券宏观联席首席分析师肖金川看来，进入跨月周，资金面风浪依旧未平。24日起，拆借7天利率可跨月。公开市场还面临2.58万亿元到期。其中，逆回购到期16760亿元，MLF到期9000亿元。此外，政府债缴款规模可能依然不低。因此，地方债发行缴款以及MLF续作情况将是两个关键变量。不过，考虑到三季度基本面压力显现，央行宽货币态度延续，央行或同步加大短期逆回购资金投放，缓解资金压力，预计跨月期间隔夜、7天资金成本高点或在1.60%附近。
消息面上，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心近日公布，2025年11月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，连续6个月维持不变。
招联首席研究员董希淼分析称，未来一段时间，适度宽松的货币政策虽还有一定实施空间，但边际效应已经明显下降。过度放松货币金融条件可能产生的一些负面效果也需要关注。下一阶段，货币政策预计将更加注重精准、协同和均衡。
银河证券指出，2026年货币政策将延续适度宽松的基调，但宽松的路径发生改变。货币宽松的路径将围绕三条主线展开：稳预期、防风险、与财政政策协同发力。展望2026年，全年有望调降政策利率10-20BP，并提升货币政策传导效率，推动存贷款利率的同步下调；以及配合50BP的降准以节约银行成本。同时，央行已重启国债买入，预计国债买入将成为央行2026年实施货币宽松的最重要路径，央行资产负债表也将在2026年呈现稳健扩张。
财通证券认为，近期股市下跌时债市依旧较弱，从宏观逻辑上，债市的增量利好有限、货币政策方向不明确是主要原因；从机构行为角度，一方面是保险赎回固收+产品，另一方面是券商和农商砸盘。展望未来，货币政策的基调是动态的，预计明年初降准降息的可能性较高，而且从历史出发，无论是12月还是中央经济工作会议的日历效应都很清晰，未来1-3周利率行情可能正式开启，建议把握做多机会。